產(chǎn)品價格大漲推升業(yè)績，看好公司價值和成長空間。維持“買入”評級近期聚烯烴和焦炭價格大漲推升業(yè)績，內(nèi)蒙項目施工進展順利，公司未來五年均處于產(chǎn)能釋放期，成長空間較大;近三月小非通過大宗交易減持累計超20 億元，股價壓制因素逐步消解。我們維持盈利預(yù)測，2020-2022 年公司歸母凈利潤分別為45.0/55.6/67.3 億元，同比增長18.4%/23.5%/21.0%，EPS 為0.61/0.76/0.92 元;對應(yīng)當(dāng)前股價PE 為19.4x/15.7x/13.0x，維持“買入”評級。

烯烴焦炭價格大漲&檢修因素排除，期待Q4 量價齊升根據(jù)Wind，當(dāng)前聚丙烯價格8359 元/噸(較Q3 均價上漲566 元/噸)，聚乙烯價格7750 元/噸(較Q3 均價上漲586 元/噸)，烯烴均價8055 元/噸，烯烴不含稅均價7128 元/噸?？紤]煤炭漲價的影響，當(dāng)前噸烯烴完全成本3900 元，噸凈利2744元，公司Q2 已完成設(shè)備檢修工作，Q3 進入正常生產(chǎn)狀態(tài)，以開工率正常水平110%計算，單季烯烴產(chǎn)能達(dá)33 萬噸，權(quán)益*，烯烴板塊創(chuàng)造業(yè)績9.1 億元;根據(jù)Wind，當(dāng)前二級冶金焦價格1830 元/噸(較Q3 均價上漲335 元/噸)，經(jīng)測算噸焦凈利保守可達(dá)600 元/噸(包括150 元/噸的煤炭貢獻)，開工率110%，以公司單季焦炭產(chǎn)量110 萬噸計算，焦炭板塊貢獻業(yè)績6.6 億元，另外預(yù)計精細(xì)化工貢獻1 億元，因此我們預(yù)測公司Q4 單季利潤可達(dá)16.7 億元，環(huán)比上漲約58%。

內(nèi)蒙項目開展順利，未來五年產(chǎn)能持續(xù)擴張

內(nèi)蒙項目開展順利：根據(jù)內(nèi)蒙古日報，自治區(qū)黨委書記石泰峰視察寶豐能源鄂爾多斯基地施工現(xiàn)場(已施工)，提出打造全國煤基產(chǎn)業(yè)標(biāo)桿項目的愿景，體現(xiàn)了地方對公司項目的高度重視，此前公司與工商銀行、交通銀行簽訂了300 億元和200 億元的戰(zhàn)略合作協(xié)議，保障資金需求。未來五年產(chǎn)能持續(xù)擴張：公司規(guī)劃烯烴產(chǎn)能從120 萬噸到620 萬噸，焦炭從400 萬噸到700 萬噸，煤炭從750 萬噸到3000 萬噸。2021 年底300 萬噸焦炭投產(chǎn)，2022 年底100 萬噸烯烴投產(chǎn)，2024 年中400 萬噸烯烴投產(chǎn)(或更提前)，我們預(yù)計，全部達(dá)產(chǎn)后業(yè)績有望超200 億元。

近三月小非減持累積超20 億元，股價壓制因素逐步消解9 月以來公司股價出現(xiàn)回調(diào)，并在10 元左右橫盤震蕩，我們認(rèn)為主要原因為限售股解禁以及市場對小非減持的擔(dān)憂，但實際情況來看，小非基本通過大宗交易完成減持，對二級市場并沒有形成拋壓。公司在近三月內(nèi)累計發(fā)生175 筆大宗交易，減持累計約20.09 億元，減持的壓力已充分釋放，股價壓制因素逐步消解。

風(fēng)險提示：產(chǎn)品價格下跌風(fēng)險、原材料價格上漲風(fēng)險、新建項目不及預(yù)期風(fēng)險。

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